كان انتصار Grayscale على هيئة الأوراق المالية والبورصة بمثابة لحظة فاصلة للعملات المشفرة.
وقال إريك بالكانوس، محلل مؤسسة بلومبرج للصناديق المتداولة، “لقد حاربوا القانون وانتصروا”. حظ. “عليك أن تمنحهم الفضل، وأن ترفع قبعتك.”
عندما رفضت هيئة الأوراق المالية والبورصة مرارًا وتكرارًا طلب Grayscale لتحويل ثقتها المغلقة إلى صندوق تداول فوري في البورصة، قام مدير الأصول رد الهجوم. ولكن منذ موافقة 11 يناير التي طال انتظارها، شهد صندوق Grayscale الاستئماني الذي تحول إلى صندوق، GBTC، تدفقات خارجة تزيد عن 5.2 مليار دولار، وفقًا لبيانات بلومبرج.
من خلال تحرير المستثمرين لاسترداد أسهمهم، أطلقت العنان لتدفقات خارجة مذهلة، مما دفع بعض المحللين إلى التكهن بما إذا كانت Grayscale هي مهندس سقوطها.
فهم التدفقات الخارجة
ابتداءً من عام 2013 كصندوق استئماني مغلق، كان GBTC هو الخيار الحقيقي الوحيد لتداول البيتكوين في سوق الأوراق المالية، والذي دفع المستثمرون مقابله علاوة. لكن منذ فبراير 2021، تم تداوله عند مستوى عميق تخفيض، حيث وصل إلى مستويات قياسية بلغت حوالي 50٪ في ديسمبر 2022. وكان المستثمرون مقيدين بالثقة، بينما كانوا يشاهدون خصم GBTC على الأصول الأساسية، بيتكوين، يتسع، حسبما قال جيمس سيفارت، محلل بلومبرج للصناديق المتداولة في البورصة. حظ.
وكان هذا هو الحال حتى 11 يناير.
قال الخبراء حظ عادةً ما تنقسم التدفقات الخارجة حتى الآن إلى ثلاث فئات: المستثمرون الذين يرغبون في القفز مقابل رسوم أقل، والمبيعات من خلال FTX، والمستثمرين الذين كانوا يراهنون على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات على صناديق Bitcoin المتداولة في البورصة.
تخوض صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين سباقًا شرسًا نحو القاع على أسعار الفائدة، وهي منافسة ليس لـ Grayscale أي اهتمام بها.
عند 1.5%، تتقاضى GBTC أعلى رسوم بين أقرانها، في حين أبقت جميع الشركات المنافسة الرسوم أقل من 0.3%، باستثناء رسوم Hashdex البالغة 0.90%، وفقًا لبيانات بلومبرج. ويقدر كل من سيفارت وبالكانوس أن ثلث التدفقات الخارجة تعود إلى مستثمرين يسعون إلى رسوم أقل، ويحتفظون بـ GBTC بشكل طفيف في حساباتهم IRA، وبالتالي لا يخضعون لضرائب أرباح رأس المال. (وقد يعني هذا أيضًا أن حوالي ثلث التدفقات الخارجة قد تم إعادة استثمارها في صناديق الاستثمار المتداولة المنافسة.)
وفي الوقت نفسه، يعزو المحللون أيضًا التدفقات الخارجة إلى قيام FTX بتصفية ممتلكات GBTC الخاصة بها كجزء من إجراءات إفلاس الشركة. باعت FTX 22.28 مليون سهم – بقيمة مليار دولار تقريبًا – للتخلص من مركز GBTC الخاص بها، حسبما أفاد موقع كوين ديسك.
وأوضح سيفارت وبالكانوس أن الفئة الثالثة من البائعين كانوا على الأرجح مستثمرين نموذجيين “يشترون الشائعات ويبيعون الأخبار”. يقول سيفارت: “لقد كانوا يستخدمون GBTC للمراهنة على موافقة صندوق Bitcoin المتداول في البورصة”. “لقد كانوا يراهنون بشكل أساسي على انهيار الخصم”.
وقالت متحدثة باسم Grayscale حظ أن GBTC ستستمر في تزويد المستثمرين ومخصصي سوق رأس المال بتعرض “موثوق وواثق ومنظم” للبيتكوين، وستظل “العمود الفقري” لسوق صناديق الاستثمار المتداولة.
“ممارسة لعبة الانتظار”
لكن التدفقات الخارجة لم تزيح بعد هيمنة Grayscale على السوق. مع أصول تزيد عن 21 مليار دولار، لا تزال GBTC تمثل حصة الأسد من إجمالي قيمة Bitcoin ETF البالغة حوالي 27.2 مليار دولار. وهذا يترك الصناديق العشرة الأخرى التي انضمت إلى ما يسمى بـ “ديربي كوينتاكي” منذ الموافقة متأخرة. وفي الوقت نفسه، مدير الأصول الرقمية CoinShares ذكرت يوم الاثنين أن التدفقات الخارجة قد تبدأ في التباطؤ.
وخلال الأسبوعين الأولين من التداول، بلغ متوسط التدفق اليومي نحو 530 مليون دولار، في حين بدأ في الانخفاض منذ يوم الخميس. هبوط إلى 191 مليون دولار يوم الاثنين، وهو أدنى مستوى منذ بدء التداول.
قال ماتيو جريكو، محلل العملات المشفرة في Fineqia: “في رأيي، كان الأسبوع الماضي هو الأخير الذي شهد تدفقًا قويًا للخارج”. لكنه قال أيضًا إن التدفقات الجديدة إلى GBTC غير محتملة. “بالنسبة للعملاء الجدد، هذا ليس منطقيا حقا، لأن لديهم خيارات أقل تكلفة بكثير.”
وقال المحللون إن ما تبقى من GBTC ينتمي على الأرجح إلى مستثمرين من خارج IRA الذين يخططون للبقاء في مكانهم، لأن استرداد تلك الأسهم سيكون حدثًا خاضعًا للضريبة. إن الضريبة البالغة 20٪ على المكاسب الكبيرة المتراكمة منذ إنشاء الصندوق الاستئماني سوف تتفوق على الرسوم السنوية البالغة 1.5٪. يقول بالكانوس: “الرياضيات ستفضل البقاء”.
“من المحتمل أنهم يلعبون فقط لعبة دعني أنتظر هذا الشيء لمدة عامين أو ثلاثة أعوام، حتى تنقلب هذه الحسابات في جدول البيانات في DCG (مجموعة العملات الرقمية)، ويقومون بتخفيض السعر، يقول كوري كليبستن، الرئيس التنفيذي لشركة Swan، ملمحًا إلى خفض الرسوم في السنوات القليلة المقبلة. “أعتقد أن الكثير من الناس يلعبون لعبة الانتظار فقط.”